和其他科技行业一样，人工智能的前途是光明的，但道路却时常充满变化和不确定性，映射到资本市场上，波动就在所难免。例如，2025年2月21日至2025年4月8日期间，人工智能指数（931071.CSI）迎来了2025年的最大回撤26.49%，随即迎来了持续性的上涨，并在8月出现加速突破的态势。

　　基金经理杨飞的代表作鹏华创新驱动混合（005967）和鹏华高端装备一年持有期混合（A类：018611，C类：018612）也呈现出相似走势。但与你我面对AI波动时的不知所措以及面对加速上涨时的兴奋忐忑不同，尽管基金经理杨飞对细分领域的观点会有变化，但他对于AI投资却始终是笃定的，这份笃定源自他对于产业的深刻洞察以及行业的紧密跟踪。

　　今天，我们就邀请杨飞就AI领域的一些热点问题和大家进行分享，希望能够对大家的AI投资有所帮助。

　　当前，海外算力、国内算力、端侧应用以及AI软件应用四大AI板块的投资机会和投资阶段各不相同。

　　杨飞：当前海内外流动性充裕利好科技产业，而目前科技产业最核心的领域就是人工智能。2025年8月26日，国务院发布《国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出——到2027年，率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。到2030年，我国人工智能全面赋能高质量发展，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%。这相当于给了投资者一个更加明确、更加量化的远期目标，大家对落地就会更有信心。

　　从投资角度，AI产业链可以分为四个板块：海外算力、国内算力、端侧应用以及AI软件应用。目前这四大板块的投资机会和投资阶段各不相同，AI应用软件仍处于早期，国产算力处在业绩将开始兑现爆发的阶段，海外算力在新技术及需求释放的驱动下有望迎来持续增长，而端侧硬件则需要关注产品的落地以及产量的突破。

　　以海外算力为例，无论是产业演进还是股价表现，2023年至今均表现出强劲的超额收益，未来我认为海外算力在以下环节可能会有更大空间及更多机会：

　　第一，新技术的应用。在PCB环节，我们会更多关注价值量更高的正交背板，未来谁能进入英伟达Rubin系列正交背板的供应链，就能获得价值量的提升以及相对稳定的市场份额。

　　第二，数据中心远距离传输不断发展，从万卡集群到百万卡集群，对光模块的使用量会增加。

　　第三，在服务器代工环节，随着行业竞争格局优化，龙头企业的价值量将得到明显提升。

　　虽然目前国产算力和海外算力间仍有1-2年的代际差别，但我们也看到国产芯片公司发展迅速，国产替代的市场空间非常广阔，一方面是市场本身的容量在增长，另一方面国产芯片的份额也在不断提升。在这一环节，我们关注价值量最高的方向：AI-GPU芯片和AI-ASIC芯片。

　　与算力以及AI应用软件相比，端侧硬件的产品放量速度没有那么快，所以我们需要特别关注产品落地的时点以及渗透率的进程，比如何时渗透率达到10%。这和当年新能源车类似，2016-2017年新能源车产量较小，而2019年产品突破百万级节点后，产业链就会形成正循环。现在的AR眼睛可能就像2016年的AirPods，只有当产量达到一定规模时，整个产业链环节才可能受益。所以，股价也许会提前反映预期，但如果业绩没有兑现，未来股价也会慢慢回落。

　　海外的软件生态要远远优于国内，所以我们可以参考海外已经跑通的软件商业模式在国内寻找相似标的，目前有以下几个方向值得关注：

　　第一，AI+服务。海外服务业在经济中占比非常大，所以行业容错率较高，围绕服务业的AI应用落地也会更快。对标海外公司，国内AI应用公司也可以寻找一些容错率比较高的AI服务业环节，比如AI+制药、AI+金融、AI+税务、AI+广告服务等。其中，值得关注的是，相较去年今年海内外的AI+服务公司都出现了业绩超预期的情况。

　　第二，AI生产力工具，例如文生图文生视频软件等，其中某些环节已经开始出现收入和利润的加速。

　　新技术为PCB行业带来的价值和量的提升都相对确定，我们要做的就是选择在这一轮新技术迭代中获得较大市场份额的优秀公司。

　　杨飞：近年来PCB板块变化很大。去年英伟达发布GB系列，PCB向HDI进行切换。而现阶段对于PCB而言，技术演进到下一代Robin系列就是正交背板。面对新一轮的技术迭代升级，谁能上牌桌主要取决于两个前提条件：一是是否有足够的产能，二是和英伟达的商务关系是否良好，所以我认为未来行业竞争格局可能会收敛。

　　从宏观角度来看，AI PCB 产业在整个 AI 应用中的产值在千亿以上。从行业动态来看，明年可能会出现供不应求的情况。所以，新技术为PCB行业带来的价值和量的提升都是相对确定的，我们要做的就是选择那些在这一轮新技术迭代中获得较大市场份额的优秀公司。

　　虽然我认为光模块是整个海外算力大β的核心，但在投资中我会优先考虑PCB环节。

　　杨飞：近期光模块的表现优于PCB，因为业绩更好、竞争格局更稳定。现在看2026年的估值大概在20倍左右，如果将智能市场定义为一个流动性推动的市场，这一估值水平其实不算贵，前提条件是光模块行业未来还有一个比较快的增长。

　　就个人而言，虽然我认为光模块是整个海外算力大β的核心，但我在投资中会优先考虑PCB环节，一是累计涨幅比光模块低，二是正交背板这一新的市场机遇所带来的弹性会更大。

　　杨飞：过去几年我们持续深耕AI应用领域，期间也有过试错看错的时候，目前有一些研究心得和结论可以分享给大家。

　　第一，AI科学服务。这是生态或商业模式相对最清晰的一个方向，以AI制药环节为例，通过给药企进行临床前分子的AI筛选来收取服务费，目前该环节的订单和收入规模已经开始起来了。

　　第二，AI+广告设计。国外已有相应的成熟企业，通过AI帮助广告主实现精准投放，并且实现了收入利润的大规模增长，这也侧面反映了对于这一服务的市场需求非常旺盛。

　　第三，AI+金融。实际上金融业非常受益于上一轮移动互联网的发展，这一次AI+金融也一样，例如数字人等就受益于AI应用的落地。

　　第四，AI+税务。税务属于专业知识，有很多标准化、格式化的内容，且不需要太多推理，所以容错率额也特别高，非常适合AI Agent的落地。

　　第五，AI生产力工具，比如文生图、文生视频软件。这在C端会有非常大的需求，且应用会非常广，但是在筛选个股时需要能看到收入和利润的兑现。

　　实际上，无论是过去的移动互联网应用，还是当前的AI应用，美国都是非常好的一个参照物，因为美国的软件生态应用非常成熟，中国是做一到100，而美国则是做零到一的环节。此外，和前两年的AI投资不同，当下的AI投资不仅需要预期，还需要持续可见的业绩。所以，当前对于AI应用的投资一定要落实到最后，要重点关注商业模式是否已经成熟了，收入是否已经快速增长了。

　　杨飞：我们的时代投资理论落实到实际的AI投资中主要有两步：一是自上而下做辐射，二是自下而上做收敛，在这个过程中去寻找相对更合适的投资标的。和其他行业不同，科技产业变化非常快。

　　我在研究AI应用环节时对这一点体会很深。从逻辑角度，AI应用是一个顺理成章的投资方向，但实际上AI应用需要非常强的生态、很好的商业模式，才能有足够竞争力赚到客户的钱，这在中国其实难度非常大。随着海外AI应用软件产业的不断发展，我们对于软件公司的投资关注点也从是否有产品，到产品能否创造收入，再到收入是否出现明显高增。所以，在挑选具体公司时，需要进行更多自上而下的判断和研究。

　　第一，是否有性价比更高、更优质的产业、企业出现；第二，产业本身处于什么阶段；第三，企业的估值贵不贵。

　　杨飞：科技投资在考虑卖出时点时，需要考虑三方面的问题：第一，是否有性价比更高、更优质的产业、企业出现；第二，产业本身处于什么阶段；第三，企业的估值贵不贵。比如，国内半导体行业就是典型的盈利周期与估值周期错配的情况，股价和估值会先于盈利进行反映，但拉长来看公司的业绩增长会消化估值。

　　以上内容仅供参考/仅代表投研人员个人观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。投资有风险，投资需谨慎。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（）和基金管理人网站（）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。